基金50|国泰基金承州:偏好自由现金流强的好公司-kok官方体育-超科硅碳棒入口

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基金50|国泰基金承州:偏好自由现金流强的好公司

作者 |齐和忠与曹天

国泰基金的基金经理周诚自2008年4月起担任基金经理,至今已超过14年。他先后管理了16只基金。其中,他自2013年12月17日起担任国泰聚信价值优势(000362)基金经理,任职期间年化回报率为19.59%(注:截至2022年9月14日)。

他拥有同济大学建筑学学士学位。他在 0 号纸上绘制的图纸经常被老师用作演示的模型。不过,他发现自己对证券营业部的股价走势图更感兴趣。因此,他后来在上海财经大学攻读投资经济学硕士学位。

硕士毕业后,周诚加入申银万国证券研究所,从事建筑行业研究员。 2004年4月,他加入国泰基金担任高级策略师。

在担任高级战略家期间,他以沉着冷静、乐于助人的性格而备受推崇。 2008年担任基金经理后,经过14年的投资实践,他变得更加成熟、坚定和自信。

虽然他曾经是一名策略师,但他更专注于自下而上的选股。他说自己是一个保守的人,非常重视估值。同时,对投资对象的增长要求为20%至30%。

9月13日,他在国泰基金上海总部接受蓝鲸财经专访。

虽然进入9月后市场依然低迷,但他对未来两三年的股市充满信心,因为他发现,在中国已经有大量估值合理、增长潜力大的优质kok官方体育-超科硅碳棒入口。 A股市场,这可以成为基金的成功之道。有吸引力的收益来源。

# 对话

一个好的kok官方体育-超科硅碳棒入口应该有至少3到5年的业绩证明

Q:你们投资框架的形成过程是怎样的?

程舟:刚开始做基金经理的时候,我和于荣泉一起管理国泰金马的稳定回报。余先生的作风是自下而上选择好kok官方体育-超科硅碳棒入口,专注于低估值。从此,这样的框架就形成了。

当然,这也和性格有关。一般来说,kok官方体育-超科硅碳棒入口是保守的人,所以在选股的时候,也会选择一些基本面比较稳固的kok官方体育-超科硅碳棒入口,可能不是很灵活或者很性感,但是kok官方体育-超科硅碳棒入口治理比较好,价格也比较便宜。

问:如何建立投资组合并控制波动?

程舟:在投资组合管理方面,他们比较分散,很少押注单一行业或板块。

kok官方体育-超科硅碳棒入口希望建立一个复合年化回报率为20-30%的投资组合。选择kok官方体育-超科硅碳棒入口有不同的优先级。有的企业可能不会期待业绩的高增长率,但他们把握的很好。这是底部位置配置。一些kok官方体育-超科硅碳棒入口在业绩上有很大的灵活性。比如一个新药研发成功了,可能会有50%以上的涨幅,但不是很确定。也有回报20%-30%的kok官方体育-超科硅碳棒入口,下行风险很小,也会被配置。这样配置完成后,组合会更加分散和平衡。

有的股票因为行业比较稳定,竞争力比较强,估值比较低,所以长期持有,所以可以多拿一点,相当于一个底部的位置。控制单只股票的仓位,让组合更分散,波动性更低。

问:您如何评价一家好kok官方体育-超科硅碳棒入口?

程舟:我觉得好的公司一定要经过历史的证明,至少3到5年的业绩应该是好的,因为我从不相信坏的公司会突然变好。

过去三年每年增长 30% 的公司都不是好公司,这只是外表。kok官方体育-超科硅碳棒入口不仅要看收益的增长率,还要看增长的质量。一些公司正在快速增长,因为该行业处于繁荣周期。

过去几年,kok官方体育-超科硅碳棒入口可以看到很多高成长的公司,但kok官方体育-超科硅碳棒入口需要考虑这家公司在剥离行业风口和繁荣的因素后的投资价值。不是买不到,而是心里一定有一根弦:这家公司是好公司,还是运气更好?

对应投资,要知道是做战略配置还是战术配置,是赚beta钱还是alpha钱。

我更喜欢用自由现金流来分析公司的竞争力。自由现金流强劲的公司将体现在以下三个方面:

一是盈利能力相对较高。比如收入100元,好的公司可以赚15元,差的公司可能只赚5元,也就是说销售的净利润率会相差很大。

其次,资本支出相对较低。在不同的行业或不同的发展阶段,企业对资本支出的需求不同。制造企业刚开始爬坡的时候,资本支出比较大,但是一旦过了这个阶段,可能会有一个爆发期,会迎来两三年的好日子。

三是运营资金少。营运资本是企业维持经营所需要投入的资本,包括存货、应收账款等。

在上述三个指标中表现良好的公司很少遇到。大多数公司会在一两个指标上表现强劲,而许多公司在这三个指标上都表现不佳。

一些公司只有账面利润,但自由现金流一直为负。在这种模式下,公司越大,预付的资金就越多,需要不断的融资。拥有强大自由现金流的公司也会为了更快的增长而融资,但主要依靠内生增长。

问:您的投资组合中有多少家拥有良好自由现金流的公司?

承州:占总数的一半以上。

选股时,不仅要看过去五年的增长质量,还要看未来三年的盈利预期。上市公司的资本支出将逐步转化为收入,未来三年业务的好转主要取决于当期投入,包括资本支出、产品储备等。

对于质量一般的企业,如果未来三年行业景气度比较好,也会考虑购买。

整个投资组合的目标是在未来三年内获得 20-30% 的复合回报。

对于资产负债表,主要从风险的角度进行分析。应收账款和商誉的比例不宜过大。商誉过多的企业,一般需要三四年的时间来消化。

资产负债表要看到一些变化,突然公司的库存急剧上升,让kok官方体育-超科硅碳棒入口看看它为什么会这样做。资产负债表是从规避风险的角度考虑的,不包括您不想购买的东西。

Q:除了财务指标,还有什么值得关注的?

程舟:管理层的背景,过去的一些动作。公司的管理质量决定了公司的质量。与管理层的沟通非常重要,在公司调研中的直观感受也是如此。

看3-5年的财务报表和研究管理,主要针对弱周期性行业。另外,对于周期性行业,要关注行业的周期性位置。

处于下行周期的性公司在阶段性下行时难以承受。如果这个行业特别糟糕,kok官方体育-超科硅碳棒入口不会买它。虽然跌幅不大,但仍有压力。kok官方体育-超科硅碳棒入口将在相对稳定或向上的行业中做出选择。

强周期取决于周期的位置,半导体、新能源等成长股也是如此,取决于成长的阶段。好的公司可以踩到下一轮技术的节点,或者管理层有战略眼光,在同行比较谨慎的情况下可以有较大的资本支出。

购买可信增长

Q:面对三四千家上市公司,您如何确定自己的研究和跟踪范围?

程舟:事件驱动是一个跟踪线程。对于股价处于底部的公司,要看是不是事件驱动,包括股权激励、并购、员工持股,甚至定增、发行可转债等。只要有事件驱动,就是说公司有想法,害怕没有欲望没有欲望的公司。

问:估值是如何进行的?

程舟:近两三年,A股大热选股,轨道股投资火热。 100倍估值无所谓,但我一般不买。未来五年,kok官方体育-超科硅碳棒入口不会看到 PE 会下降到 10 倍或 15 倍。最好确保明年降到这个位置。

冷静点,能连续5年保持A股30%以上增速的公司寥寥无几。当然,繁荣度越高越好。关键是价格。我仍然想购买可靠性相对较高的增长。

只要你买的便宜,公司的业绩不下滑,行业的繁荣可以保持,你一定会赚钱,只是时间问题。

我刚进这个行业的时候,所有行业都是成长型行业,GDP增长很快。年增长率在 20 到 30 倍的公司很容易找到。现在很难,所以入选股票的市值越来越小。这是风格的自然转换。追求收益,就要下沉市值。大多数股票在100亿到500亿之间。

Q:原料堆放量大的原因是什么?

程舟:行业依然红火,供给萎缩,需求稳定。同时,原料药企业的资本支出较大,而化工企业的固定资产是稀缺资源,排放和能耗指标都有配额。

API需要注册后,意味着企业的盈利能力比较高。比如你在美国销售一种药品,制剂是A公司,API是B公司,一旦发生变更,需要重新向食品药品监督管理局注册,变更的注册不是无缝的。比如,一家制药公司今年业绩不好,但销售净利润仍然是13%,而新能源汽车只有5%。这是行业的差异。

流动性风险是A股最大的风险

Q:之前有人观察到你会做定位计时,但是这几年你做的很少,为什么?

程舟:过去的职位有帮助。以前是整体熊市或牛市,现在是结构性牛市。位置计时意义不大。 2018年以后不做太多,不代表以后不会做。这只是意味着现在市场上没有系统性风险。

Q:作为策略师出身的基金经理,您如何判断市场的系统性风险?

程舟:系统性风险包括两个方面:一是流动性风险,二是估值风险。比如2015年股市非常贵,叠加的流动性危机导致股市暴跌。

然而,A股市场的主要系统性风险是流动性风险。如果流动性差,即使估值低,股价也会下跌。和2018年一样,估值比较好,但流动性有问题,股市也不好。近两年的结构性牛市主要是由于流动性相对宽松。

我的策略经验是,A股是基于流动性的。如果流动性不好,不管估值多低,股指至少会下跌。因为大部分参与者都是为了赚取差价,所以期望分红的投资者比例比较小。 A股缺乏造血功能,需要外输血。

注:意见仅供参考,不构成投资建议或承诺。市场风险,投资需谨慎。

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